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不能把科创板理解成创业板

作者:李迅雷(中国首席经济学家论坛副理事长)点击次数:533   发布日期:2019-05-07

核心提示:不能简单地认为科创板是给上海的红包,它实际上给资本市场派发了巨大红包——推进资本市场改革。

 

 

过去,我们对金融的理解比较片面,认为金融“虚”了,金融加杠杆导致债务增加。这些年来,在去杠杆、降债务的过程中又导致了资产缩水。实际上,把资产这一分母做大,即便负债这一分子不变,资产负债率也会下降。

因此,金融的供给侧结构性改革,反映的是对金融的再定义。过去,去杠杆直接去分子,现在要做大分母。做大分母有两个路径,一是靠制度改革,提高企业盈利水平,即经济强,金融强;二是降低风险溢价,即金融稳,经济稳。

降低风险溢价也有两个路径,一个是降低流动性溢价,股市繁荣,交易活跃;一个是降低信用溢价,通过改善营商环境、缓解融资难等等来实现。

金融活,经济活。经济是肌体,金融是血脉,两者共生共荣——这构成了资本市场得以繁荣的理论基础。

过去那么多年来,中国经济增速高于发达经济体,但为何资本市场在28年中熊长牛短,屡次暂停新股发行?原因就在于资本市场的基础性制度不够完善,入口和出口没有完全按市场化原则进行管理,尤其是退市制度不力,导致“僵尸企业”数量不断增加,包袱越来越重。

2014-2018年,A股市场累计退市企业只有19家,而美股、港股同期累计退市数量分别为1863和644家。从退市指标看,美股、A股市场退市标准均采取量化及非量化指标相结合的方式,但美股侧重于在市值、股东人数及股价方面市场类数据,而A股主要关注单一连续亏损。从非量化指标来看,美股、港股均采用多维度考虑。此次科创板对退市制度进行创新、完善,使得A股国际化更进一步,未来借助优胜劣汰的机制,指数上升的动力就会更强劲。

只有解决好进入和退出的问题,整个资本市场的新陈代谢才会畅通,优胜劣汰才会有市场活力。从这点来讲,注册制意义重大。不能简单认为科创板是给上海的红包,它实际给整个资本市场派发了巨大红包——推进资本市场改革。

也不能简单把上海的科创板当作深圳的创业板。创业板重在创新,就是为创业类公司及投资者提供融资和投资服务的板块,科创板则同时带有推进产业升级、经济转型和资本市场制度改革的时代使命,即试点注册制。注册制实际上把资本市场过去28年来出现的种种缺陷和问题给予改革、改进和纠偏,这才是科创板深远意义所在。

因此,此轮行情与2015年的行情不一样,2015年的行情是在“大众创业、万众创新”背景下,由金融创新带动下的行情,并且5次降准,5次降息,最终导致信用大幅扩张,资本市场大水漫灌。2019年这一轮行情,是以改革为主线,且A股的估值水平处于历史低位,金融杠杆率水平也处于历史低位,主要驱动逻辑是估值修复和预期差驱动,不容易出现“疯牛”行情。

长期以来,A股市场的估值体系较为扭曲,即绩优股的估值水平比较低,绩差股则较高,导致“确定性折价”和“不确定性溢价”。今后,随着资本市场改革的深入推进,以及对信息披露、退市制度的规范,A股将逐渐与成熟市场的估值体系逐渐接轨,故未来确定性机会更值得把握。(支点杂志2019年5月刊)