当前位置: 首页>长江论坛

人民币国际化不受美加息影响

作者:程实(工银国际研究部主管、首席经济学家)点击次数:73   发布日期:2017-07-05

核心提示:虽然市场对美联储加息从3月份的震惊转变为现在的习以为常,但大部分非美国家并不会因此转变自身整体偏松的货币政策基调。 

 

程实

 

美联储在6月15日的议息会议上决定加息25个基点,并提供了缩表的框架方案。应该说,加息纯属意料之中,市场已经习以为常。然而,之所以习以为常,某种程度上只是因为市场是短视、善变和健忘的。有鉴于此,市场可能也低估了6月加息所蕴含的长趋势意义。

自2015年12月美联储启动加息以来,市场对两种截然不同的节奏都习以为常。2015年12月至2017年3月,市场对极慢加息习以为常;2017年3月至今,在短暂的震撼之后,市场很快调整预期,又对加速加息习以为常。

应该说,美国经济早已迈过加息门槛,美国劳动力市场则接近并达到自然率水平。长期将基准利率维持在1.5%-2%的温和通胀水平之下,既得不偿失,又深藏隐患。

由此,我们可以引申出两个重要判断。

第一,数据短期波动无碍长期政策路径的持续修复。即便近期非农就业数据表现乏力、通胀呈现下行走势且零售销售不及预期,美联储加速加息的必要性和现实性都不会改变,2017年加息三次基本是确定的,悬念仅在于第三次加息的时机选择,9月、11月还是12月,目前看来都各有利弊。

第二,美联储的政策变数,主要出现于基准利率升至温和通胀水平之后,而非之前。将基准利率快速提升至温和通胀水平之上是当务之急,只有在此之后,美联储才需要细致观察实体经济的反应,并慎重考虑是否需要适度放缓加息节奏。

当对加息习以为常,不应淡忘长期趋势的稳中有变:

第一,美联储鹰派紧缩的长期基调是确定的。虽然市场对6月加息并不意外,但美联储在2015年和2016年均只加息了一次,而2017年半年就加息了两次,从长期鸽派向新鹰派渐次转变。第二,尽管从市场瞬时反应来看,6月加息靴子落地反而成为美元指数下行的推动力,但从长期来看,鹰派紧缩依旧是强势美元的重要助力之一。第三,全球货币政策周期错位的大趋势短期内不会发生改变。虽然市场对美联储加息从3月的震惊转变为现在的习以为常,但大部分非美国家并不会因此转变自身整体偏松的货币政策基调,根本原因在于全球增长中枢下降,大部分经济体的经济复苏周期落后于美国,跟随性加息将不会于2017年大范围出现。

市场情绪很难预测,我想强调三种可能性。第一,美国基准利率加速上行的趋势逐渐从异见转变为共识,而利率对应着股市估值的天花板,市场对美股长期走强的怀疑情绪将持续凝聚,或最终凝结成美股行情的趋势性拐点。

第二,正因为现在对加息习以为常,所以,未来耶伦放出任何一点鸽派言论(主张维持宽松货币政策),都将可能带来市场情绪的短期波动,进而使得美股长趋势拐点的形成伴随着一系列短期反复。

第三,非美货币兑美元汇率可能不会面对类似2015年末和2016年末的大幅贬值压力,人民币兑美元短期企稳的态势也不会改变,而在汇率企稳的前提下,伴随着欧洲央行首次将人民币纳入外储的短期激励,人民币国际化加速推进的大趋势,不会受到美联储加息的明显影响。(支点杂志2017年7月刊)